牛鑫所美日联合干预难改日元贬值趋势

　　特约评论员黄亚南

　　8月3日，美日两国分别发表声明，证实两国联合买入日元，希望让日元摆脱过度贬值的状态。日本政府还强调这次两国联合干预外汇市场正表明了美日货币同盟的完成。虽然这次干预短期内取得了明显的效果，然而，市场依然怀疑这样的干预是“头痛医头”的应急措施，不太可能真正地改变日元贬值的走势。

　　这次介入从7月30日开始的，当时日元汇率从1美元兑换162日元急剧上升到157日元，市场认为这是日本介入的结果，并怀疑介入的效果，日元汇率随即继续贬值。7月31日，日元汇率再次突然升值，同时传出了美国也参与联合干预外汇市场的消息。但是，日元贬值的压力依然没有减弱，以至于在美日两国发表声明的当天（8月3日），还可以看到两国仍在继续干预外汇市场。这实际上也显示了市场对这次干预所能取得的效果依然持怀疑态度。

　　上一次美日联合干预外汇市场还是在15年前日本发生东日本大地震的危机时刻，但这次联合干预并没有面临经济危机，而是因为两国各自面临棘手问题需要解决才联合出手。

　　日本正面临着物价居高不下，经济发展停滞的局面，而日元如果进一步走弱，必定会造成通胀加速、长期国债回报率进一步上升的负面效果，影响经济的发展。所以，这样的干预是很有必要的。实际上，7月30日，日本政府正式发表了消费税减税方案，这个方案没有提及可替代的财政收入，减税造成的财政收入的不足，只能以发国债的形式来填补。这种不顾财政纪律的政策的发布，被认为不利于日元汇率，需要及时进行干预以阻止日元的进一步贬值。

　　对美国来说，问题同样棘手。虽然美国总统强调这次联合干预是应日本政府的请求而实施的，但过度的日元贬值也会造成美国的贸易赤字更加膨胀，并不符合美国的利益。美国担心日元贬值会影响到美国出口企业的利益，更担心日本要抛售美债来拯救日元汇率。因为美国已经没有能力单独解决美元汇率居高不下的问题，所以，需要日本这样的外国政府配合，一起采取行动来阻止美元的升值。实际上，在这次干预中，日本财务省就强调，日本是以其所持有的美国国债作抵押，而从美国获得了“临时的美元流动性”，从而让市场相信日本有充足的美元资源，可以继续干预外汇市场。

　　美国原本想让日本通过加息的方式来阻止日元的进一步贬值，但日本迟迟没有响应，所以，这次干预也有其不得已的一面。而且，美国这次对外汇市场的干预是通过卖出欧元再买入日元来实施。也就是说，为了拯救日元汇率，美国实际上很难大规模卖出美元，如果这样做的话，很可能危及美元作为国际基础货币的地位。

　　政府对外汇市场的干预，常常只有“头痛医头”的短期效果。今年4月底前后，日本花费近12万亿日元对外汇市场进行了干预，但并没有改变日元贬值的走势，到7月，日元贬值到40年以来的最低水平。由于这一次美国表现出令人意外的积极态度，日元汇率可能不会马上回落到干预之前的水平。但是，美日联合干预外汇市场，依然不能消除日元面临的结构性贬值压力。

　　虽然在美国政府的压力下，7月份美联储维持了3.50%—3.75%的政策利率，但也有3名理事反对维持现状而要求加息，这加大了美联储加息的可能性。所以，即便日本央行能提早到9月加息，也很难缩小美日间的利差。另外，日元贬值的一部分原因是国际原油价格的暴涨。由于中东局势依然不明朗，国际原油价格很难回落到冲突以前的水平，而日本对此也毫无办法。

　　更关键的，是日本在所谓的积极财政政策主导下，只是不想日元进一步贬值，并非要求日元升值。日本政府之所以不顾财政纪律而扩大投资，就是想通过扩大投资形成持续的通货膨胀，从而获得通胀红利来增加税收。虽然这一政策已经带来日本长期国债回报率急剧上升、日本股市剧烈震荡、日元持续贬值的负面冲击，但日本政府并没有改弦易辙，而是在继续大力推进这一政策。

　　总体而言，美日联合对外汇市场进行干预，可以短时间地影响日元汇率，但若日本国内状况不变，日元就摆脱不了贬值的走势。